Junio 2001

Por Javier Marco
Director Económico - Financiero de Arroba Systems

Todos los que nos interesamos por el mercado bursátil nos preguntamos cómo es posible que una sociedad que en el día en que presentó unos resultados de un 543% peores que los del mismo periodo del ejercicio anterior fue, a la vez, capaz de subir su cotización un 18%. Y también nos preguntamos cómo es que una de las grandes empresas españolas, que tuvo una capitalización en el mercado mayor que entidades financieras y empresas ya consagradas, anunciaba pérdidas cuantiosas y no apuntaba el umbral de la rentabilidad.

Este tipo de sociedades son las "dot.com", cuya trayectoria bursátil está marcada por ascenso/máximo/desplome, convirtiendo a sus accionistas en inversores a muy largo plazo.

Pero, ¿cuál es la causa que ha originado esta coyuntura?. La respuesta la podemos encontrar en el propio mercado bursátil, donde confluyen distintos agentes económicos, que se muestran sensibles a expectativas de tipos de interés y a cambios de la prima de riesgo. Es importante tener en cuenta que éstas no se reflejan en las Cuentas de Pérdidas y Ganancias de las compañías, y que tampoco muestran la posibilidad de reconocer una serie de inversiones en Activos ni la valoración de intangibles, aspecto último de vital importancia en las "dot.com".

Este movimiento bursátil ha necesitado, para su explicación, la creación de nuevos métodos de valoración de empresas que justificaran la escalada de cotizaciones. Así, la utilización de múltiplos (en sus numerosas variantes) o medias ponderadas de éstos, han proliferado de forma importante. Solamente la caída de la cotización ha puesto en su justo lugar al FDC (flujo de caja descontado), que sigue siendo el método más adecuado para la valoración de empresas, sean o no de la "Nueva Economía".

Y tras esta caída de las cotizaciones, ¿qué cabe esperar de nuestras inversiones? En esto los expertos tienen la palabra y prevén que asistiremos a cierres masivos, absorciones y un 90% de fracasos en inversiones en Internet. Sólo las empresas con un pulmón financiero fuerte detrás, podrán mantenerse hasta alcanzar beneficios en sus cuentas de resultados. Siempre y cuando, sus modelos de negocio generen valor añadido al mercado o a los consumidores.

Las razones de este panorama tan desolador podrían resumirse en cuatro puntos: errores en la gestión (tecnológicos, logísticos...), estimaciones inadecuadas de ingresos, gastos excesivos en marketing, y búsqueda de pelotazos inmediatos.

Estos cuatro puntos han provocado que se generen pérdidas contables que, si bien antes se alardeaba y el mercado estimaba como adecuadas, ahora son síntoma de crisis y de elevado riesgo.

Así, estos errores han provocado problemas tanto en la vertiente financiera como en la económica. Los inversores desconfían, la bolsa está cerrada y las entidades que antes financiaban esos proyectos con elevado optimismo, ahora estudian sus inversiones no con lupa, sino con microscopio. Por otra parte, en la vertiente económica los socios huyen porque no se ha producido el retorno de la inversión esperado, si es que lo ha habido alguna vez.

Sin embargo, analizando los problemas que se les plantean a las empresas de la "Nueva Economía", nos damos cuenta que son una copia exacta de los estudiados en nuestros libros tradicionales de economía de la empresa: sin ingresos, sobredimensión. expansión internacional muy costosa, crecimiento apresurado, endeudamiento, exceso de plantilla, disparidad de objetivos, errores en la gestión, falta de estrategia y optimismo de crecimiento desmesurado.

Con independencia del sector al que nos dirijamos, es fundamental tener en cuenta la máxima: "crecimiento rentable, financieramente saneado". Creo que en ella se engloban muchos de los fallos de las empresas de la denominada "Nueva Economía".

Como siempre, en el mundo de la empresa las soluciones son pocas y todas basadas en la ecuación fundamental de la ortodoxia económica, aquella de: beneficio igual a Ingresos menos costes. Ésto no ha cambiado. Como la variable ofensiva se ha estancado, sólo queda atacar a la variable defensiva: vía "down-sizing" (bajando el coste de personal, es decir, despidos como se han producido en Altavista, eBay,...) o la más drástica, el cierre.

¿Y qué nos depara el futuro? Como se afirma desde Merril Lynch, nos encontramos en el fin del principio, porque Internet es un hecho y, entre otras muchas cosas, la herramienta perfecta para el desarrollo de los negocios y de los mercados. Ahora bien, el tiempo que se tardará en alcanzar beneficios (sin perjuicio de que haya empresas creadas para Internet que ya obtienen buenos ratios de rentabilidad) es todavía una incógnita, y será en ese momento cuando los inversores de las compañías que se mantengan recibirán noticias alentadoras. Mientras tanto, el B2C evolucionará despacio y el mayor crecimiento se producirá en el B2B.